山東無縫鋼管價格：鋼價倒逼鋼廠去產能

　　2014年國內鐵礦石供應的同比增速要遠大于鐵礦石需求的同比增速，并且供應壓力在2014年上半年集中體現，因此，我們認為鐵礦石價格從2014年上半年開始有一波較大的跌幅。

　　2014年國內鋼廠以去產能為主，其下游的主房地產投資和開工需求會呈現下降趨勢，因此，2014年螺紋鋼的價格也以弱勢格局為主。鋼廠分階段去產能的進程中，鋼價會得到階段性的支撐。

　　2014年，我們認為鐵礦石的價格重心下移，普氏指數62%低點區間為90‐100美元，均值在117美元。螺紋鋼，需求偏弱，壓制價格上漲，階段性去產能支撐價格，螺紋鋼窄幅震蕩為主，螺紋指數低點在3100‐3200元/噸，均值3550元/噸。

　　鐵礦石、螺紋：上下游產能利用率分化

　　2013年1‐11月，根據普氏指數62%的走勢，鐵礦石價格下跌了19.75美元/噸，跌幅為12.7%，均值為135美元/噸，低點為109.75美元/噸，緣自于2013年鋼廠采用低原材料庫存策略和鐵礦石供應品種結構性過剩。同一時間段，螺紋指數下跌了329元/噸，跌幅8.25%，均值在3818元/噸，低點在3391元/噸，緣自年初的城鎮化和國內經濟復蘇兩大預期落空，并且6月份以來的鋼貿圈資金緊張，一直壓制的鋼材價格的漲幅。2014年，我們認為國內鐵礦石凈供應量過剩嚴重，鐵礦石價格低點區間為90‐100美元，均值在117美元。螺紋鋼，需求偏弱，壓制價格上漲，階段性去產能會支撐螺紋價格，螺紋鋼窄幅震蕩為主，低點在3100‐3200元/噸，均值3550元/噸。

　　鐵礦石：供需增量發生變化，價格趨勢下行

　　2014年國內鐵礦石供應的同比增速要遠大于鐵礦石需求的同比增速，并且供應壓力在2014年上半年集中體現，因此，我們認為鐵礦石價格從2014年上半年開始有一波較大的跌幅。根據庫存的季節性需求以及融資性需求，我們認為2014年1月和2月份中小鋼廠的補庫需求對價格仍有一定的支撐。由于市場的總體參與力度弱于往年，因此，2014年整體的價格波動區間有限。

　　2014年國內鐵礦石供應同比增速仍在8%

　　2013年中國國內鐵精粉產量約5億噸，進口鐵礦石約8.27億噸(不對品味進行折算)，由于出口量非常小，可以忽略不計，則2013年國內鐵礦石的供應量約13.27億噸。根據兩拓75%的產量出口至中國，而淡水河谷25%的產量出口至中國，FMG產量全部出口中國市場，那么2014年四大礦山主流海運礦產能增加約6600萬噸(取決于Carajás能否獲得運行資格)‐7200萬噸。包括武鋼，鞍鋼，中信泰富的海外權益礦，以及國內出產的精粉，大約為2500萬噸。根據我們調研，進入中國市場的非主流海外礦增量至少在800萬噸以上，則由產能擴張導致的2014年國內鐵礦石的供應量在1億噸左右。2013年多數海內外礦山均更新了其生產設備，生產效率有所提高，但生產工藝改進導致的增產無法簡單統計，因此，我們保守估計，2014年國內鐵礦石供應量比2013年增加約8%。

　　鐵礦石需求增速嚴重放緩

　　據中鋼協以及統計量，2014年國內新建投產的高爐產能約1350萬噸(其中新疆新增高爐產能占了一半)，2013年國內新建投產的高爐約2500萬噸，2012年國內新建投產的高爐約5000萬噸。意味著額外的生鐵絕對量增速從2012年的同比8%，回落至2013年的3.8%，回落至2014年的1.9%。

　　根據上面兩個章節的講述，由于鐵礦石的供應增量大多數會在2014上半年就體現出來，因此，我們的結論是2014年上半年就會出現較為嚴重的鐵礦石供需失衡。

　　鋼廠的補庫需求

　　并不是鐵礦石供應量相對于絕對的高爐鐵礦石需求過剩，鐵礦石價格就會表現為下跌。根據我們的觀察鐵礦石需求跟鋼廠的補庫行為關系密切。我們跟蹤了統計的64家中小規模(多數是500萬噸以下)鋼廠的進口礦庫存和進口礦價格，我們發現有較強的趨同性。這種趨同性意味著中小鋼廠的庫存對價格起到一個很好調節作用。

　　2014年2月份之前，鐵礦石的補庫需求仍然是存在的。主要基于兩個方面的原因。一方面，1/2月份是國內鐵礦石季節性低點，主要是天氣原因和春節因素疊加，因此鋼廠仍有采購進口礦，加強進口礦配置的需求。而從2013年開始，鐵礦石貿易商的市場參與力度小，因此之前的貿易商補庫的一部分資源需鋼廠提前做準備，截止12月6日，鋼廠的庫存加上海漂量(17天)共35天，仍有5天以上的庫存上升空間。另一方面，由于銀行對鋼鐵行業收縮信貸，尤其是中小鋼廠的資金周轉比較困難，他們或通過信用證購買遠期庫存，并把遠期庫存抵押給國企/央企等授信額度較多的公司，來獲取資金贏得周轉，以期用時間來換得鋼廠的成長空間。因此，一部分鐵礦石庫存會被作為融資性需求沉淀下來。這兩個因素疊加起來，我們認為鐵礦石價格在1/2月份仍能夠得到一定的支撐。

　　螺紋鋼：鋼價倒逼鋼廠去產能

　　2014年國內鋼廠以去產能為目標，但是軋線的開工率在2013年末只有65%左右，供給彈性比較大，比較難從供給角度去判斷價格漲跌。需求層面，以房地產市場為主，基建市場為輔，我們認為2014年房地產投資和開工情況均會呈現下降趨勢，因此，2014年螺紋鋼的價格也以弱勢格局為主。鋼廠分階段在去產能的進程中，鋼價會得到一定的支撐。

　　螺紋鋼下游需求：房地產市場景氣度低

　　螺紋鋼的下游需求，我們主要看房地產住宅市場，主要源于基建投資是無法對沖房地產市場的下滑的。從房地產行業本身的基本來看，目前存在著很強的結構性失衡的問題：一線城市資源非常集中，導致人口聚集，而土地資源稀缺，房地產供需緊平衡;三四線城市對人口聚集的吸引力尚弱，其房地產供需失衡。我們把新開工后移1.5年，折現成可銷售現房庫存，同時結合商品房銷售的數據，做4個季度的移動平均發現：房地產市場的景氣度較2012年底有所提升，但仍有較大的庫存壓力，景氣度仍不佳。

　　房地產投資資金來源中，70%左右來自房地產公司的“自籌資金”(包括自有資金和其他融資渠道資金)和“其他資金”。其中，“其他資金”是跟“終端銷售有關的定金/預付款”，“個人按揭貸款”等資金。房地產銷售面積同比增速已經連續9個月下滑，預計“其他資金”來源增速會進一步惡化。而除了再融資市場外，房地產企業的融資渠道收窄;利率市場開放進一步推升利率的預期較強，房地產市場的融資成本走高的概率較大，最終導致房地產企業景氣度的進一步下滑。

　　螺紋鋼：從中間品到成材，鋼廠資金問題嚴峻

　　2013年1‐11月，鋼坯生產企業只有2個月是盈利的，并且盈利空間較小，意味著企業經歷了長達7個月的虧損。300萬噸的小鋼坯企業，虧損100元/噸，意味著7個月的虧損高達1.75個億元，其中還未包括財務成本。因此，2013年4季度，華東，華北和東北均出現小鋼廠資金鏈斷裂的情況。相比鋼坯企業，成材企業稍顯優勢，但也是自身難保。

　　銀行跟鋼廠的關系在重建過程中。2013年4季度，銀行全面收緊鋼鐵行業的上下游資金。由于涉鋼企業的資金量較大，同樣一個300萬噸的小鋼廠，至少需要近5個億周轉資金。因此，銀行不可能全面停貸。我們了解到銀行會對鋼廠的信用重新評估，將會出現放貸節奏減速和停止部分鋼廠貸款的情況。碰到原材料結賬時間點，或者鋼廠還款的時間點，如果資金周轉有問題，部分鋼廠不排除低價拋貨變現。同時，大貿易商為規避違約風險，對小鋼廠的資源接盤非常謹慎。根據我們的調研，小鋼廠的資源銷售渠道比去年同期窄了很多。小鋼廠的價格始終跟不上來，因此一批小鋼廠的繼續財務惡化，直至停產。

　　同時，環保壓力增大，繼續考驗鋼廠的流動現金承受能力。唐山市要求2013年底前燒結廠的脫硫設備全部上馬;2014年6月底前，鋼廠自有焦化廠全部完成濕熄到干熄的轉化。

　　另外，唐山市強調在2014年6月底前，對于94座90平米以下的燒結機存在50萬元/臺的拆除獎勵，2014年底前拆除獎勵20萬元/臺。

　　因此，整個資金倒逼鋼廠去產能的過程中，鋼價會得到一定的支撐。當某些流動性較好的時間段，如2014年春節后，流動性比較寬松的時候，去產能進程會放緩。


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