央視《經濟半小時》合肥馬鋼一年繳納排污費498萬元

　　1.事件

　　央視《經濟半小時》前晚報道合肥馬鋼一年繳納排污費498萬元卻存在嚴重環境污染。今日,合肥市立刻停產馬鋼(合肥)公司,停產搬遷安徽棉邦化工和豐樂農化等重污染企業。12月21日市環保局已向馬鋼(合肥)公司下達停產通知。

　　河北省“炸高爐事件”中,被炸掉的興業工貿所在的稅后村,十多名村民見到記者七嘴八舌地說著“炸爐”后的遺留問題:“到現在,企業只說沒錢,政府也沒有個說法”。此次炸爐的鋼廠債務并非銀行欠貸,多為當地群眾的集資欠款,賬目統計難以明確。加上企業已資不抵債,沒有相應的企業或政府擔保,村民的債務一時難以清償。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)主要結論

　　產能退出機制的不完善,將極大的阻礙政策升級,“放棄GDP考核”已經出現一些信號,但目前上述政策仍停留在口號上,尚未形成明確的細化要求和可操作的措施,因此執行力仍存疑;目前最關鍵的唐山地區尚未出臺類似的政策。不過,自上而下來看,既然“放棄GDP考核”已提上日程,未來政策繼續推進是可以預期的。

　　合肥市立刻停產馬鋼(合肥)公司,反映了政策加碼的邊際效應較大,維持前期判斷,環保限產預計影響產量3.8%,若政策持續到明年3月份,則意味著屆時鋼鐵產能利用率將再次提升3.8個百分點,故其階段性達到90%的概率將顯著增加。從目前掌握信息看,我們對這種可能性持偏樂觀態度。

　　(二)我們的分析

　　1、針對“炸高爐后遺癥”

　　如我們前期研究,環保去產能共有四種模式:1)強制性的環保淘汰(拆除)、2)偏市場化的環保倒逼、3)長期性的抑制新增/提高門檻,4)持續性的環保限產/停產(可能演化為去產能)。本事件屬于第一種。

　　自前期河北炸高爐、龍海及鑫達鋼鐵停產后,強制性淘汰近期基本無進展。但從此次媒體報道后的市場反應看,業內對于產能退出機制的關注度在上升。

　　對此,我們有以下觀點:

　　1)維持前期看法,強制淘汰方面若政策一旦升級,則影響將達到3000萬噸級別;

　　2)但產能退出機制的不完善,將極大的阻礙政策升級

　　就業方面。目前鋼鐵上市公司全流程就業比例為20人/噸左右,半流程則為8-13人/噸,若考慮相關的家屬、離退休人員,則可能翻倍。唐山淘汰4000萬噸煉鐵產能,則意味著將至少8萬人失業。從已有案例看,關停后的人員分流主要有三種方向:到別的鋼廠上班、外出打工、退休但領取非常少(數百元/月)的補貼,無論何種情況都很難實質性的解決問題。

　　補貼方面。從前期高爐關停及唐山燒結機案例來看,政府對于拆除或“上環保設備”的企業有一定補貼,但量非常少,不到1%(比如210㎡燒結機投資近一億元,補貼僅幾十萬)。企業補貼的缺少進而導致員工補貼的缺少,這也決定了目前淘汰的大部分是無效產能。關于補貼方面迄今為止未看到任何政策表述。

　　銀行方面。唐山小鋼廠負債率很多90%,若破產則銀行必受牽連。我們推測未來若爆發危機銀行將大概率采取類似對鋼貿商的應對措施:限貸-→停貸-→騙貸-→借錢還利息,而銀行的決策依據有兩個:1)鋼廠是否停產,2)鋼廠是否持續虧損,從上述兩點看,2013年僅僅是個開頭,遠未到觸發停貸的時間點。不過我們認為,類似“上環保設備”的倒逼措施將加速該過程。

　　因此,強制淘汰政策的進一步升級必須要產能退出機制的完善,我們認為這可能成為未來政策的主要著力點。

　　3)“放棄GDP考核”雛形已現,去產能預期將繼續推進

　　眾所皆知,GDP考核是這一切問題的根源。

　　目前跟蹤的政策來看,“放棄GDP考核”已經出現一些信號,比如三中全會首次未明確GDP增速要求、中組部發文改進地方考核指標、石家莊政府重點考核居民收入等等。但距離我們期望的局面仍有差距:

　　目前上述政策仍停留在口號上,尚未形成明確的細化要求和可操作的措施,因此執行力仍存疑;目前最關鍵的唐山地區尚未出臺類似的政策。不過,自上而下來看,既然“放棄GDP考核”已提上日程,未來政策繼續推進是可以預期的。

　　CCTV2在12月16-19日分別報道了邯鄲、申特、馬鋼(合肥)、南京的污染問題,而18日邯鄲市啟動對新金鋼鐵等企業的全面停產以及其他企業的限產;21日合肥市也對馬鋼(合肥)啟動停產。我們從中總結出三點:

　　a、中央級媒體連續多天的報道反映霧霾問題受關注的程度之高,故未來環保整頓繼續升級的可能性較大;

　　b、本次反映出地方政府監督的缺乏,未來若政策升級或其他途徑的監督力度加大,邊際影響將顯著擴大;

　　c、江蘇作為僅次于河北的鋼產區,近期在環保治理方面的反應明顯慢半拍,上周環保部批評部分地區政府在環保披露方面不及時,我們推測即針對江蘇省。但隨著本次事件暴露,其未來也將加碼。

　　2)環保限產將繼續擴散

　　從近幾天跟蹤的動態看,包括石家莊、唐山、天津、合肥等地也開始啟動重污染應急措施;其他地區,基本上都在跟隨河北,忙著制定類似的應急措施,未來河北省如邯鄲地區的限產的做法也可能擴展到全國。

　　3)維持前期判斷,環保限產預計影響產量3.8%

　　4)對限產的持續性偏樂觀

　　若政策持續到明年3月份,則意味著屆時鋼鐵產能利用率將再次提升3.8個百分點,故其階段性達到90%的概率將顯著增加。從目前掌握信息看,我們對這種可能性持偏樂觀態度。

　　a、造成污染的更重要的原因為汽車尾氣排放,但目前這塊政策力度不大(市場注意力集中在鋼鐵、水泥),工業排放方面也很多仍在做表面功夫,這意味著從排放角度很難得到實質性緩解。類似濟南市的反復啟動預警又很快解除預警的做法,都是不可持續的;

　　b、1-3月份是空氣質量最差的時候,2013年1-2月份便是本次環保最初出政策的時間段。

　　5)投資標的:關注兩類公司

　　無論是從直接去產能角度,還是從可持續性的限產方面,投資邏輯都包括兩點:

　　一是受益于河北產能退出的企業,邏輯為河北本地不受環保影響,或河北附近的鋼企,如河北鋼鐵、新興鑄管、st*鞍鋼、本鋼板材;

　　二是受益于全行業去產能或供需改善,邏輯為彈性大或現金流好的,如寶鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光等。(中國銀河研報)


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