多企業再曝違約 處置機制亟待完善

進入2017年，債市的違約警報還沒有解除。僅一個多月以來，已有東北特鋼、大連機床等企業先后曝出債券違約。值得關注的是，2017年到期的存量信用債規模約4萬億元，歷時一年的去產能雖使過剩行業有了一定程度的產能出清，但并沒有得到根本性改觀，債券違約現象可能仍將不斷上演。業內人士認為，在債券違約漸成常態的同時，違約債券處置的配套制度也應加速完善。

　　多企業再曝違約 處置機制亟待完善

　　多企業再曝違約

　　大連機床集團有限責任公司(以下簡稱大連機床)日前發布公告稱，由于該公司發行的15機床CP004于2016年12月29日發生實質性違約，且未在寬限期處理完，觸發了16大機床SCP002和16大機床SCP003兩期短融共10億元的債券違約條款，需要公司在2017年2月10日前追加增信或限期贖回。

　　公開資料顯示，目前大連機床存續未兌付的債券共8只，累計金額已達38億元。但該公司2016年三季報顯示，截至去年三季末，大連機床賬面貨幣資金只有25.1億元，而含應付票據在內，大連機床合計債務卻高達180.87億元，短期借款60億元，總資產234.6億元，所有者權益合計53.8億元。業內人士認為，大連機床的償債危機已經到了積重難返的地步，并且可能帶來后續一系列連鎖反應。

　　像大連機床一樣已經屢次違約的還有東北特殊鋼集團有限責任公司(以下簡稱東北特鋼)。繼9只債券出現違約后，1月16日，東北特鋼公告稱，鑒于公司已于2016年10月10日進入重整程序，目前重整工作仍在進行當中，應于1月15日到期的13東特鋼MTN1不能按期足額兌付利息，已構成實質性違約。至此，東北特鋼違約的債券涉及本金累計達71.7億元。

　　短期難飛走的黑天鵝

　　自從2014年債市的剛性兌付金鐘罩被打破，在多輪債券違約潮中，市場的承受力似乎已逐漸加強。但債市的黑天鵝始終沒有飛走，且越來越多。據Wind資訊統計，2016年國內債券市場上共有79只債券發生違約，違約規模398.94億元，同比增加兩倍之多。

　　具體來看，2016年的債市違約呈現出年初和年尾扎堆的現象。3月和4月，廣西有色、東北特鋼和中鐵物資等爆發違約;11-12月，違約事件再次密集襲來，中城建、內蒙古博源控股再次拉起違約警報。在去年末的時候，保監會副主席陳文輝就曾提出，債券違約進入多發期并呈現蔓延趨勢，保險資金約80%配置于信用類資產，信用風險上升。

　　而今年初大連機床、東北特鋼等公司的連環踩雷，預示著今年信用違約仍然是需要警惕的風險。廣東外語外貿大學經濟學教授張銳認為，歷時一年的去產能雖使過剩行業有了一定程度的產能出清，但并沒有得到根本性改觀，產能過剩行業的分化將愈演愈烈，部分劣質企業將會面臨被市場淘汰的命運，其信用狀況相應地會繼續惡化，從而導致債券市場違約現象或仍將不斷上演。

　　除了宏觀環境下行帶來的違約率增加，資金面的緊張也在增加企業的還債乃至發債的難度。有分析師認為，目前企業信用基本面雖然環比略有改善，但遠未達到可以通過內部現金流完成資金鏈正常循環的程度。企業對于外部融資的依賴性仍然很強，而銀行授信并未發生顯著松動，導致企業償債風險的降低很大程度上依賴于債市再融資。更有企業直接改期發行債券，有統計顯示，春節前一周，市場取消發行的債券共計9只。

　　業內呼吁完善處置機制

　　事實上，從國際發達市場來看，債券違約是很正常的事情。此前就有不少業內人士指出，從長遠來看，債券市場剛性兌付的打破，將有利于中國信用債市場的發展以及金融市場改革。

　　監管層也對債券信用風險的控制提出重心前移等要求。1月25日，上交所、深交所先后發布《公司債券存續期信用風險管理指引(征求意見稿)》，落實發行人、受托管理人債券信用風險管理的主體責任，并對債券突出以風險為導向進行分類管理，發行人需要加強債券存續期信用風險管理。

　　但當事前預防環節和事中應對環節的措施仍未能保障債券持有人的利益時，債券違約后的處置成為亟待完善的一環。 中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤指出，對比國內外事后處置措施的異同，在此環節，國內外均有自主協商如達成債券重組方案、司法訴訟如破產重整、破產清算及破產和解等。需要特別指出的是，國外有過錯追責的債券違約處理措施。

　　過錯追責是指如果其他所有處置措施都還不能滿足債券持有人利益的情況下，在法律策略上，債券持有人可以尋找各方參與人在債券發行上市、銷售等環節中的過錯，通過主張過錯賠償的方式減少損失。黃文濤指出，我國可以根據自身國情，完善過錯追責制度，促使發行人及其關聯人、保薦機構、承銷機構、中介服務機構等市場參與各方提高責任意識，各盡其責，保護債券持有人的利益。

　　張銳進一步從法律角度分析稱，我國需要建立起對發行主體行為起到約束效力的完整法律框架，包括信息披露制度、債券持有人會議制度、受托管理人制度、債權人司法救濟制度和特殊保護條款，其中最重要的是要強化對債券發行方的信息和風險披露的要求和對發行主體欺詐騙行為做出嚴厲的懲戒。另一方面，必須建立包括債券展期兌付、債務重組、債轉股以及破產清算等一系列透明的違約處理機制，以此協調好債權人和股權人之間的利益沖突，最大程度地減輕對實體經濟的破壞性影響，同時推動市場信用機制的充分實現。